خسارة 290 مليار دولار، أسوأ السيناريوهات في مناورات مستثمري التكنولوجيا الصينية، في 12 نوفمبر 2020 الساعة 2:28 صباحًا

(بلومبرج) – مع 22 صفحة من المراسيم ذات الصياغة الغامضة، ألقت الصين بظلال من الشك على مستقبل أكبر شركات الإنترنت لديها وأشعلت عملية بيع للأسهم بقيمة 290 مليار دولار. ويراهن المستثمرون الآن على مدى السوء الذي قد تؤول إليه الأمور بالنسبة لمجموعة علي بابا القابضة المحدودة، وتينسنت. القابضة المحدودة. وغيرها من عمالقة الإنترنت الصينيين في الوقت الذي تستعد فيه حكومة شي جين بينغ لطرح مجموعة من اللوائح الجديدة لمكافحة الاحتكار. . لكن مسودة القواعد التي صدرت يوم الثلاثاء تمنح الحكومة حرية واسعة لكبح جماح رواد الأعمال في مجال التكنولوجيا مثل جاك ما الذين كانوا يتمتعون حتى وقت قريب بقدر غير عادي من الحرية لتوسيع إمبراطورياتهم في كل جانب من جوانب الحياة الصينية تقريبًا. من المنافسة من قبل شركات مثل جوجل وفيسبوك - تهيمن عليها شركتان، علي بابا وتينسنت، من خلال شبكة متاهة من الاستثمار تشمل الغالبية العظمى من الشركات الناشئة في البلاد في مجالات من الذكاء الاصطناعي (SenseTime، Megvii) إلى الخضار الطازجة (Meicai). والتمويل الرقمي (Ant Group). كما أدت رعايتهم إلى إعداد جيل جديد من العمالقة، بما في ذلك شركة الغذاء والسفر العملاقة Meituan وDidi Chuxing - شركة Uber الصينية. أما تلك التي تزدهر خارج هالتها، وأكبرها شركة ByteDance Ltd. المالكة لـ TikTok، فهي نادرة. وتهدد قواعد مكافحة الاحتكار الآن بإزعاج هذا الوضع الراهن بمجموعة من النتائج المحتملة، من سيناريو حميد من الغرامات إلى التفكك. من قادة الصناعة. في حين أن القليل من مراقبي الصين يزعمون أنهم يعرفون إلى أين ستصل سلطات الطيف، فإن معظمهم ينظرون إلى هذا الأسبوع باعتباره نقطة تحول. وقال: "لقد وصل عصر الغرب المتوحش من المراجحة السياسية - مستفيدا من ضعف القواعد التنظيمية المتعلقة بالقطاع - إلى نهايته". جون دونج، محامي الأوراق المالية في شركة جوينت وين بارتنرز في شنغهاي. فيما يلي بعض السيناريوهات التي يدرسها المحللون والمستثمرون: يقول المتفائلون المعتدلون إن المنظمين يعيدون تأكيد حقهم في الإشراف على شركات الإنترنت، دون محاولة بدء تغيير جذري. إذا اتخذت السلطات الإجراءات اللازمة، فإن الصين لديها تقليد في اتخاذ إجراءات صارمة بشكل متقطع، أو تقديم أمثلة من الشركات البارزة. على سبيل المثال، أصبحت شركة Tencent هدفًا بارزًا لحملة لمكافحة إدمان الألعاب بين الأطفال في عام 2018. وبينما تلقت أسهمها ضربة قوية، فقد تعافت في النهاية إلى أعلى مستوياتها على الإطلاق. وقد فعلت شركة علي بابا الشيء نفسه بعد أن اصطدمت بالسلطات في كل شيء بدءًا من الضغط غير العادل على التجار وحتى غض الطرف عن المنتجات المزيفة. وكانت قيمة الشركتين تبلغ نحو 800 مليار دولار قبل أن تبدأ الأسهم في الانخفاض هذا الشهر. وقالت إلينور ليونج، المحللة في شركة CLSA Ltd: "قد يواجه كل قائد في مجال الإنترنت بعض التأثير ويتعين عليه تعديل ممارساته، لكن اللوائح من غير المرجح أن تؤثر على قيادته". في هونغ كونغ. "منصات الإنترنت، بطبيعتها، هي أعمال تجارية واسعة النطاق." اقرأ المزيد: ما يفعله خمسة من مستثمري علي بابا بأسهمهم المتراجعة، قال ليو بو، المدير العام لتسويق وعمليات Tmall في علي بابا، على هامش احتفال الشركة بيوم العزاب يوم الأربعاء إن ولم يتفاجأ بالقواعد الجديدة وأن الحكومة تعمل على "تحسين" الرقابة على مختلف الصناعات. وارتفعت أسهم الإنترنت الصينية بقيادة Meituan و Tencent بنسبة 3٪ على الأقل يوم الخميس، معوضة بعضًا من خسائرها التي استمرت يومين. ويتوقع بعض المحللين أن يكون هناك حملة قمع قادمة، لكنها مستهدفة. ويشيرون إلى لغة في اللوائح التنظيمية تشير إلى تركيز كبير على التجارة عبر الإنترنت، بدءا من الترتيبات الحصرية القسرية مع التجار المعروفة باسم "اختر واحدا من اثنين" إلى الأسعار القائمة على الخوارزميات التي تحابي المستخدمين الجدد. تحذر اللوائح على وجه التحديد من البيع بسعر أقل من التكلفة للتخلص من المنافسين. وقد ساعدت هذه الأنواع من الاستراتيجيات في دفع شركة eBay Inc. و Amazon.com Inc. خارج الصين وقادت شركات بما في ذلك Alibaba وJD.com Inc. وPinduoduo Inc. لاتهام بعضهم البعض باستخدام التكتيكات المخادعة. اقرأ المزيد: ينتهي يوم العزاب على بابا بقوة مع اقتراب عاصفة بكين. كما أن القواعد مضمنة أيضًا في إشارة إلى الحاجة إلى الموافقة الرسمية على جميع عمليات الاندماج والاستحواذ التي تشمل كيانات ذات فائدة متغيرة. لم يتم اعتماد نموذج VIE رسميًا من قبل بكين، ولكن تم استخدامه من قبل عمالقة التكنولوجيا مثل علي بابا لإدراج الأسهم في الخارج. بموجب هذا الهيكل ، تقوم الشركات الصينية بتحويل الأرباح إلى كيان خارجي بأسهم يمكن للمستثمرين الأجانب امتلاكها. رائد من قبل شركة سينا. والمصرفيون الاستثماريون التابعون لها خلال طرح عام أولي في عام 2000، فإن إطار VIE يرتكز على أرضية قانونية هشة، وكان المستثمرون الأجانب يشعرون بالقلق الدائم بشأن تفكك رهاناتهم بين عشية وضحاها. "كان هيكل VIE يعمل في منطقة رمادية في الصين، وحتى هذا التاريخ قال زان هاو، الشريك الإداري في شركة Anjie Law Firm ومقرها بكين والمتخصصة في مكافحة الاحتكار، "لا يوجد قانون يحدد ما إذا كان هذا الأمر غير قانوني أم لا". أحد المخاوف هو أن عدم اليقين المحيط بالقواعد الجديدة سيؤدي إلى تثبيط الاستثمار وعمليات الاستحواذ وتمويل رأس المال الاستثماري حتى يسلط المسؤولون مزيدًا من الضوء على ما هم على استعداد للقيام به. كابوس تدور معظم السيناريوهات الأسوأ حول فكرة أن قادة الصين أصبحوا محبطين من تبجح مليارديرات التكنولوجيا ويريدون تلقينهم درسًا عن طريق تفكيك شركاتهم - حتى لو كان ذلك وهذا يعني ألماً قصير الأمد للاقتصاد والأسواق. وقد حافظ القطاع الخاص في الصين على علاقة حساسة مع الحزب الشيوعي لعقود من الزمن، ولم يتم الاعتراف به إلا مؤخراً باعتباره محورياً لمستقبل الأمة. وقد أرجع العديد من المعلقين الحملة الأخيرة على شركات التكنولوجيا المالية إلى التصريحات التي أدلى بها جاك ما في مؤتمر في أكتوبر، عندما ندد بمحاولات كبح جماح هذا المجال المزدهر ووصفها بأنها قصيرة النظر وعفا عليها الزمن. اقرأ المزيد: داخل الانهيار الفوضوي لثروة جاك ما البالغة 35 مليار دولار الاكتتاب العام الأولي مدفون ضمن قواعد مكافحة الاحتكار فقرة تلوح بتهديدات غامضة ولكنها تبدو وخيمة: الشركات التي تنتهك لوائح مكافحة الاحتكار قد تُمنع من عمليات الاستحواذ. وإذا سُمح لهم بالمضي قدمًا، فقد يضطرون إلى تجريد الأصول، أو مشاركة الملكية الفكرية أو التقنيات، أو فتح البنية التحتية للمنافسين وتعديل خوارزمياتهم. قال دونج من شركة جوينت وين بارتنرز: “إن الشركات التابعة قد تؤدي إلى القضاء على الكثير من الشركات الصغيرة غير المتوافقة”. "لن تسمح أي دولة في العالم بوجود كل هذه الأشياء في كيان ضخم واحد." استحوذت شركات علي بابا وأنت وتينسنت وحدها على قيمة سوقية مجمعة تبلغ حوالي 2 تريليون دولار قبل الأسبوع الماضي، متجاوزة بسهولة الشركات العملاقة المملوكة للدولة مثل بنك الصين المحدود. باعتبارها الشركات الأكثر قيمة في البلاد. تعد شركتا علي بابا وتينسنت أيضًا من الداعمين الرئيسيين للقادة في الصناعات المجاورة، مثل شركة ميتوان العملاقة لتوصيل الطعام التابعة لشركة وانغ شينغ، والشركة الرائدة في مجال طلب السيارات ديدي. لقد استثمروا مليارات الدولارات في مئات من شركات الهاتف المحمول والإنترنت الصاعدة، واكتسبوا مكانة صانع الملوك في أكبر سوق للهواتف الذكية والإنترنت في العالم من حيث عدد المستخدمين. “لا ينبغي أن يكون هناك أدنى شك الآن بالنسبة لشركات الإنترنت قال دونج: “لا تشكك أبدًا في دافع أو تصميم المنظمين”.

(بلومبرج) – مع 22 صفحة من المراسيم ذات الصياغة الغامضة، ألقت الصين بظلال من الشك على مستقبل أكبر شركات الإنترنت لديها وأشعلت عملية بيع للأسهم بقيمة 290 مليار دولار. ويراهن المستثمرون الآن على مدى السوء الذي قد تؤول إليه الأمور بالنسبة لمجموعة علي بابا القابضة المحدودة، وتينسنت. القابضة المحدودة. وغيرها من عمالقة الإنترنت الصينيين في الوقت الذي تستعد فيه حكومة شي جين بينغ لطرح مجموعة من اللوائح الجديدة لمكافحة الاحتكار. . لكن مسودة القواعد التي صدرت يوم الثلاثاء تمنح الحكومة حرية واسعة لكبح جماح رواد الأعمال في مجال التكنولوجيا مثل جاك ما الذين كانوا يتمتعون حتى وقت قريب بقدر غير عادي من الحرية لتوسيع إمبراطورياتهم في كل جانب من جوانب الحياة الصينية تقريبًا. من المنافسة من قبل شركات مثل جوجل وفيسبوك - تهيمن عليها شركتان، علي بابا وتينسنت، من خلال شبكة متاهة من الاستثمار تشمل الغالبية العظمى من الشركات الناشئة في البلاد في مجالات من الذكاء الاصطناعي (SenseTime، Megvii) إلى الخضار الطازجة (Meicai). والتمويل الرقمي (Ant Group). كما أدت رعايتهم إلى إعداد جيل جديد من العمالقة، بما في ذلك شركة الغذاء والسفر العملاقة Meituan وDidi Chuxing - شركة Uber الصينية. أما تلك التي تزدهر خارج هالتها، وأكبرها شركة ByteDance Ltd. المالكة لـ TikTok، فهي نادرة. وتهدد قواعد مكافحة الاحتكار الآن بإزعاج هذا الوضع الراهن بمجموعة من النتائج المحتملة، من سيناريو حميد من الغرامات إلى التفكك. من قادة الصناعة. في حين أن القليل من مراقبي الصين يزعمون أنهم يعرفون إلى أين ستصل سلطات الطيف، فإن معظمهم ينظرون إلى هذا الأسبوع باعتباره نقطة تحول. وقال: "لقد وصل عصر الغرب المتوحش من المراجحة السياسية - مستفيدا من ضعف القواعد التنظيمية المتعلقة بالقطاع - إلى نهايته". جون دونج، محامي الأوراق المالية في شركة جوينت وين بارتنرز في شنغهاي. فيما يلي بعض السيناريوهات التي يدرسها المحللون والمستثمرون: يقول المتفائلون المعتدلون إن المنظمين يعيدون تأكيد حقهم في الإشراف على شركات الإنترنت، دون محاولة بدء تغيير جذري. إذا اتخذت السلطات الإجراءات اللازمة، فإن الصين لديها تقليد في اتخاذ إجراءات صارمة بشكل متقطع، أو تقديم أمثلة من الشركات البارزة. على سبيل المثال، أصبحت شركة Tencent هدفًا بارزًا لحملة لمكافحة إدمان الألعاب بين الأطفال في عام 2018. وبينما تلقت أسهمها ضربة قوية، فقد تعافت في النهاية إلى أعلى مستوياتها على الإطلاق. وقد فعلت شركة علي بابا الشيء نفسه بعد أن اصطدمت بالسلطات في كل شيء بدءًا من الضغط غير العادل على التجار وحتى غض الطرف عن المنتجات المزيفة. وكانت قيمة الشركتين تبلغ نحو 800 مليار دولار قبل أن تبدأ الأسهم في الانخفاض هذا الشهر. وقالت إلينور ليونج، المحللة في شركة CLSA Ltd: "قد يواجه كل قائد في مجال الإنترنت بعض التأثير ويتعين عليه تعديل ممارساته، لكن اللوائح من غير المرجح أن تؤثر على قيادته". في هونغ كونغ. "منصات الإنترنت، بطبيعتها، هي أعمال تجارية واسعة النطاق." اقرأ المزيد: ما يفعله خمسة من مستثمري علي بابا بأسهمهم المتراجعة، قال ليو بو، المدير العام لتسويق وعمليات Tmall في علي بابا، على هامش احتفال الشركة بيوم العزاب يوم الأربعاء إن ولم يتفاجأ بالقواعد الجديدة وأن الحكومة تعمل على "تحسين" الرقابة على مختلف الصناعات. وارتفعت أسهم الإنترنت الصينية بقيادة Meituan و Tencent بنسبة 3٪ على الأقل يوم الخميس، معوضة بعضًا من خسائرها التي استمرت يومين. ويتوقع بعض المحللين أن يكون هناك حملة قمع قادمة، لكنها مستهدفة. ويشيرون إلى لغة في اللوائح التنظيمية تشير إلى تركيز كبير على التجارة عبر الإنترنت، بدءا من الترتيبات الحصرية القسرية مع التجار المعروفة باسم "اختر واحدا من اثنين" إلى الأسعار القائمة على الخوارزميات التي تحابي المستخدمين الجدد. تحذر اللوائح على وجه التحديد من البيع بسعر أقل من التكلفة للتخلص من المنافسين. وقد ساعدت هذه الأنواع من الاستراتيجيات في دفع شركة eBay Inc. و Amazon.com Inc. خارج الصين وقادت شركات بما في ذلك Alibaba وJD.com Inc. وPinduoduo Inc. لاتهام بعضهم البعض باستخدام التكتيكات المخادعة. اقرأ المزيد: ينتهي يوم العزاب على بابا بقوة مع اقتراب عاصفة بكين. كما أن القواعد مضمنة أيضًا في إشارة إلى الحاجة إلى الموافقة الرسمية على جميع عمليات الاندماج والاستحواذ التي تشمل كيانات ذات فائدة متغيرة. لم يتم اعتماد نموذج VIE رسميًا من قبل بكين، ولكن تم استخدامه من قبل عمالقة التكنولوجيا مثل علي بابا لإدراج الأسهم في الخارج. بموجب هذا الهيكل ، تقوم الشركات الصينية بتحويل الأرباح إلى كيان خارجي بأسهم يمكن للمستثمرين الأجانب امتلاكها. رائد من قبل شركة سينا. والمصرفيون الاستثماريون التابعون لها خلال طرح عام أولي في عام 2000، فإن إطار VIE يرتكز على أرضية قانونية هشة، وكان المستثمرون الأجانب يشعرون بالقلق الدائم بشأن تفكك رهاناتهم بين عشية وضحاها. "كان هيكل VIE يعمل في منطقة رمادية في الصين، وحتى هذا التاريخ قال زان هاو، الشريك الإداري في شركة Anjie Law Firm ومقرها بكين والمتخصصة في مكافحة الاحتكار، "لا يوجد قانون يحدد ما إذا كان هذا الأمر غير قانوني أم لا". أحد المخاوف هو أن عدم اليقين المحيط بالقواعد الجديدة سيؤدي إلى تثبيط الاستثمار وعمليات الاستحواذ وتمويل رأس المال الاستثماري حتى يسلط المسؤولون مزيدًا من الضوء على ما هم على استعداد للقيام به. كابوس تدور معظم السيناريوهات الأسوأ حول فكرة أن قادة الصين أصبحوا محبطين من تبجح مليارديرات التكنولوجيا ويريدون تلقينهم درسًا عن طريق تفكيك شركاتهم - حتى لو كان ذلك وهذا يعني ألماً قصير الأمد للاقتصاد والأسواق. وقد حافظ القطاع الخاص في الصين على علاقة حساسة مع الحزب الشيوعي لعقود من الزمن، ولم يتم الاعتراف به إلا مؤخراً باعتباره محورياً لمستقبل الأمة. وقد أرجع العديد من المعلقين الحملة الأخيرة على شركات التكنولوجيا المالية إلى التصريحات التي أدلى بها جاك ما في مؤتمر في أكتوبر، عندما ندد بمحاولات كبح جماح هذا المجال المزدهر ووصفها بأنها قصيرة النظر وعفا عليها الزمن. اقرأ المزيد: داخل الانهيار الفوضوي لثروة جاك ما البالغة 35 مليار دولار الاكتتاب العام الأولي مدفون ضمن قواعد مكافحة الاحتكار فقرة تلوح بتهديدات غامضة ولكنها تبدو وخيمة: الشركات التي تنتهك لوائح مكافحة الاحتكار قد تُمنع من عمليات الاستحواذ. وإذا سُمح لهم بالمضي قدمًا، فقد يضطرون إلى تجريد الأصول، أو مشاركة الملكية الفكرية أو التقنيات، أو فتح البنية التحتية للمنافسين وتعديل خوارزمياتهم. قال دونج من شركة جوينت وين بارتنرز: “إن الشركات التابعة قد تؤدي إلى القضاء على الكثير من الشركات الصغيرة غير المتوافقة”. "لن تسمح أي دولة في العالم بوجود كل هذه الأشياء في كيان ضخم واحد." استحوذت شركات علي بابا وأنت وتينسنت وحدها على قيمة سوقية مجمعة تبلغ حوالي 2 تريليون دولار قبل الأسبوع الماضي، متجاوزة بسهولة الشركات العملاقة المملوكة للدولة مثل بنك الصين المحدود. باعتبارها الشركات الأكثر قيمة في البلاد. تعد شركتا علي بابا وتينسنت أيضًا من الداعمين الرئيسيين للقادة في الصناعات المجاورة، مثل شركة ميتوان العملاقة لتوصيل الطعام التابعة لشركة وانغ شينغ، والشركة الرائدة في مجال طلب السيارات ديدي. لقد استثمروا مليارات الدولارات في مئات من شركات الهاتف المحمول والإنترنت الصاعدة، واكتسبوا مكانة صانع الملوك في أكبر سوق للهواتف الذكية والإنترنت في العالم من حيث عدد المستخدمين. “لا ينبغي أن يكون هناك أدنى شك الآن بالنسبة لشركات الإنترنت قال دونج: “لا تشكك أبدًا في دافع أو تصميم المنظمين”.

,